近日，华电国际发布2016年度报告显示，全年营收633.46亿元，同比下降10.80%;归属净利润33.44亿元，同比下降56.53%;基本每股收益0.339元，同比下降59.74%。

该公司2016年派息每股0.14元，对应40%的股息支持率，与前一年持平。

上下游挤压业绩下降超预期

尽管受煤价高企和电价下调双重挤压，但业绩如此大幅下降，略超市场预期。年报显示，公司发电业务营收同比减少11.04%，营业成本同比增加4.7%，导致毛利率水平为24.32%，同比减少11.37%。由此可见，“发电资产的盈利能力下降是公司业绩大幅下滑的最主要原因”，中银国际称。

去年，全国火电行业遭受利用小时数下降、计划电量减少、新增装机受限、超低排放改造提前等多项利空。具体到该公司，虽然火电装机利用小时为4298小时，高于全国平均水平，但仍下降240小时。同期叠加公司水电装机同比下降360小时，导致公司发电机组全年利用小时同比下降250小时。

实际上，由于煤价上行，华电国际在去年第四季度业绩已经转亏，申万宏源(000166,股吧)研报表示。公告显示，2016年四季度华电国际单季度归母净利润为亏损3.74亿元。

电器高盈利时代结束 半数火电企业或临亏损

在今年两会上，李克强总理在政府工作报告中提出“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险”。市场预期火电行业将迎来改革红利，而华电国际作为五大发电集团之一旗下上市公司，料将成为其资本运作平台。

现实情况或许并未那么乐观。中信建投分析称，在电力行业去产能严格执行的情况下，电力行业不利的供需形势将有所缓解，2017年利用小时下滑势头有望遏制，但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。

他们认为，今年煤炭价格有望维持在500-550元/吨的高位，不过随着2018年煤价出现下调，将有助于改善该公司盈利情况。预测2017年、2018年的收入分别为674亿元和718亿元，净利润分别为17.17亿元和32.56亿元，增长率分别为-48.7%和89.6%。

从行业上看，中债资信王闻达团队曾选取火电上市或发债企业共47家测算，2017年样本企业度电成本受煤炭价格上涨影响大幅提升，在未触发煤电联动的情况下，煤炭平均采购成本较2016年11月水平下降幅度15%以内时，全国超过半数区域企业将出现亏损或接近盈亏平衡点。

实际上，国家能源局局长努尔?白克力在2017年全国能源工作会议也曾表示，煤电新增空间越来越小，2017年面临全行业亏损风险。

煤电博弈恐难获利 明年企业或筑底回升

此外，当前煤、电矛盾凸显，日前宁夏七大电企向自治区经信委哭诉请求降煤价却并未达到效果，反而煤企对电企态度较为强硬。神华宁煤表示，二季度的合同价格维持一季度的价格水平，即4500大卡对应320元/吨，请在3月29日前签订合同。否则，从4月1日起将无资源安排供应。

由此可见，此轮煤电博弈以电企失败告终。

不过，长江证券(000783,股吧)研报认为，今年经济回暖带动，工业和社会用电量需求有望持续增长，加之火电行业大力推进去产能，煤炭放宽限产政策后供应增加随之煤价平稳甚至回落，以火电为主营的电企业绩有望改善。

因此，中银国际表示，预计在今年火电利用小时下探到4000小时附近，在2018年开始回升。公司火电机组中60万千瓦以上的大型机组占比约54%，远高于全国平均水平。火电利用小时的回升给公司带来较大弹性，明年公司盈利能力将可能触底回升。

鉴于此，中金公司将2017年每股盈利预测下调15%至0.25元，将2018年每股盈利预测下调13%至0.28元。目前，公司股价对应20.1倍2017年P/E以及1.1倍2017年P/B。维持其H股目标价4.14港元，A股目标价4.61元。