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| 原油价格持续上涨 看好聚酯端盈利 |
| 来源：长城证券股份有限公司 作者：易碧红/黄寅斌 时间：2020/12/28 |
原油行情回顾：美国原油产量维持在1110万桶/天，美国原油进口量大幅增加，美原油、馏分油和汽油库存上升，国外原油价格上涨而国内价格下跌，美原油和布伦特原油连续六周上涨，其中，美原油主力合约全周上涨1.02%至46.56美元/桶，布伦特主力合约上涨2.12%至50.07美元/桶，SC主力合约下跌2.57%至288.3元/桶。
本周看点：原油价格持续上涨，布伦特原油收盘价站上50美元/桶，我们依旧看好未来原油价格重心提升。短期来看，受到国外疫情的再次扩散，需求不足，原油价格继续上涨受到一定阻力，但中长期来看，随着全球经济逐步恢复，原油需求量提升，供需结构逐步扭转，价格重心仍将逐步提升。对于当前的聚酯产业链，PX、PTA和MEG均在投产的大周期上，产能的释放导致全产业的整体利润被压缩，但龙头企业由于规模的扩大和全产业链的布局，单吨生产成本降低，整体利润的增加，看好一体化的龙头企业。对于下游聚酯的各产品，无论是长丝、短纤还是薄膜，供应压力远小于上游且当前库存处于相对合理位置，供需格局较好，产业利润有望向下游转移，看好长丝和聚脂薄膜龙头企业。
本周看点1：本周美原油产量1110万桶/天，与上周持平，短期内产量提升空间不大：原油产量1110万桶/天，与上周持平，我们认为美原油产量短期内或难以大幅提升。主要原因：1、美国主要页岩油企业的开采成本在50美金附近，当前价格并未形成良好的开采利润；2、当前美国原油库存高企，限制了原油产量的提高。前期美原油钻井数的持续减少也将限制未来原油的产量，美原油产量大幅增加的可能性较小，原油钻井数的减少仍将反应到原油产量上。
本周看点2：当前制约油价上涨的主要矛盾仍是终端需求的不足。美国疫情日趋严重，美国汽油需求和馏分油需求量继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2020年12月4日的四周，美国成品油需求总量平均每天1893万桶，比去年同期低7.5%；车用汽油需求四周日均量799万桶，比去年同期低12.0%；馏份油需求四周日均数389.4万桶,比去年同期低2.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低34.9%。单周需求中，美国石油需求总量日均1853.4万桶，比前一周高6.7万桶；其中美国汽油日需求量760万桶，比前一周低37.3万桶；馏分油日均需求量338.9万桶，比前一周日均低40.0万桶。原油处于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降的环境下，当前全球原油逐步走向再平衡的过程中，原油持续大幅累库的情形逐渐消失，原油向下的空间有限。原油的远期曲线逐渐平滑，原油胀库的风险逐步缓解，目前需求力度暂时不强，暂时缺乏大度上涨的动力，但最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。
本周看点3：部分化工进入产能释放期，库存高企，上游工厂去库存缓慢。
上周PTA社会库存上升9.9万吨到425.5万吨，PTA开工率降低1.93%到91.06%，乙二醇主要港口库存88.90万吨，较上周下降6.95万吨。长丝库存下降，FDY库存下降1.5天到27.0天，POY库存下降1.0天到17.5天，DTY库存下降1.5天到18.0天。截止12月12日，聚酯工厂负荷维持在85.86%，织造负荷维持在78.51%。甲醇的华东港口库存下降4.40万吨到67.30万吨，华南港口库存上升0.42万吨到14.10万吨。部分石化产品库存依然高企，下游随着各地积极复工，国内需求有所回暖，但出口导向型的品种仍受到较大压力。
本周看点4：本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面，重点推荐烷烃脱氢。本轮原油价格反弹过程中，中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致库存在中上游积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。
风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期、产能投产速度不及预期、疫情扩散
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