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| 需求复苏，风电延续高景气 |
| 来源：投资私享会 时间：2022/7/6 |
6月28日，山东省印发《能源保障网建设行动计划》，提出到2025年，开工海上风电12GW，建成8GW;到2030年，建成 35GW。相较于2022 年2月印发的《山东省可再生能源“十四五”规划》提出的到 2025年全省海上风电力争开工 10GW、投运5GW目标有所提高。根据我们的不完全统计，2022年1-6月份风机公开招标容量超过57GW，已经超过去年全年的招标量，预计全年的招标量有望超过80GW。
2022H2风电需求有望显著复苏
2022年1-5月，国内风电新增装机量达10.74GW(+37.9% YoY)，受局部疫情导致项目审批进度延迟，以及机型升级换代的影响，实际新开工项目和风电设备交付规模低于预期，4/5 月新增装机环比分别回落 19.8%/36.8%。
根据产业调研，部分上游设备供应商上半年的年度出货目标完成度仅25%左右，明显低于往年接近40%的平均水平，风电需求处于比较明显的淡季;下半年随着外部不利因素逐步消除，准备工作和方案切换到位，以及风电项目收益率明显提升，预计风电装机有望实现明显改善，预计2022 年国内风电新增装机有望超50GW。
风光第二批大基地项目即将启动
2022年5月31日，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，抓紧启动第二批大基地项目。
同时，国家发改委、能源局在《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中提到推动风电项目由核准制调整为备案制。这将有利于简化风电项目开发流程，缩短风电项目开发周期，项目资源储备、核准、开工、并网节奏有望加快。
国家能源局“千乡万村驭风计划”明确“十四五”期间分散式风电总装机规模达到 50GW。而受制于审批周期长、手续程序复杂等因素，截至 2020年底国内分散式风电累计装机不足 2GW，占风电总装机比例不足 1%。我们预计风电备案制有望在分散式领域率先实行，或将推动分散式风电装机增长加速。
大型化升级+市场竞争，带动风机价格和项目建设成本降至低位
在大型化趋势和行业竞争加剧的情况下，年初以来风机投标均价已逐步降至1800-1900元/kW(-30% YoY)。风机成本大幅下降，叠加EPC及施工设备租金下降等因素，国内多数陆上风电项目单位投资成本大幅下降，目前三北地区项目多降至5000 元/kW以内，中东部地区项目多降至6000 元/kW以内。
天顺风能
业绩短期承压，工厂排产饱满追赶丢失产能：
2022年一季度，公司生产端太仓、鄄城、濮阳工厂，需求端物流及客户需求均受到疫情影响。22Q1公司实现营收7.28亿元，同降48%;归母净利润0.33亿元，同降 93%。
目前陆上塔架预计产能5月恢复正常，其中北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产，追赶1-4月由于疫情丢失的产能，陆上塔架目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满。
叶片产能快速扩张，客户拓展取得较大突破：
2022年公司拥有合计 25 条以上超大型叶片(90 米+)产线，规划年产能达到 2000 套(10GW 以上)。此外，机组大型化趋势下大长度叶片快速迭代，公司叶片模具在手订单再创历史新高。
2022Q1，公司积极开展与主机厂的合作并取得较大突破，成为远景出口市场的叶片首选供应商，以常熟工厂作为出口越南和印度的叶片基地，在手订单饱满;在中原地区加深了与运达股份的合作，同时积极开拓三北市场新客户。
在叶片产能整体供大于求的背景下，公司通过加强与主机厂的合作，有望进一步带动公司叶片的销量，提升市占率。
运达股份
订单充沛，产品丰富，结构优化：
近五年，公司风电整机销售的营收占比保持在97%左右。受益于风电抢装的市场形势和公司产品较好的市场声誉，2021 年公司实现营业收入160.41亿元，同比增长 39.75%;实现归母净利润4.90亿元，同比增长183.13%;
公司期内实现对外销售容量为5464,9MW，同比上升50.62%;对应1785台风机，平均单机容量为3.06MW，相比2020年销售平均单机容量2.62MW 提升了17%;其中4MW以上风机总容量为708MW，占比13%，而2020年4MW 以上风机销售量为0。
公司期内新增订单为12797.6MW，同比大涨61%，其中4MW以上风机占比约为55%，6MW以上风机占比约10%。公司期内销售容量和新增订单容量均大幅增长，产品结构呈现单机大型化趋势，与市场需求一致，且新增订单产品结构更优。
单机大型化降本显著，盈利能力提升可持续：
公司期内制造产品容量为7105.5MW，对应直接材料成本为120.78亿，平均直接材料成本为1699.8元/KW，同比2020年的 2311.2元/KW下降 26%。
结合公司新增订单大幅增长，以及产品结构不断改善，发现订单的增长可以增强公司的供应链管理和议价能力，而单机大型化可以显著降低单位千瓦的直接材料成本。随着新增订单逐渐转化为销售订单，我们预计公司2022年度仍将保持较好的盈利能力。
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